上尚策企业结汇策略升级：从被动结汇到主动套保

　　近期上尚策，外汇市场波动率上升，企业的结售汇策略也在随之调整。

　　从最新统计数据来看，中银证券（601696.SH）全球首席经济学家管涛指出，6月，银行结售汇连续第四个月出现顺差，且顺差规模逐月扩大。五六月份，市场即期结汇意愿和购汇动机齐降，且购汇动机相对稳定，反映出市场对人民币汇率预期继续分化，逢低购汇需求相对旺盛。

　　多位业内人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，当前全球贸易政策仍存不确定性，外汇市场波动率上升，若企业存在结汇需求，可根据自身情况逢高灵活套保锁汇，尽量减少单边敞口暴露。

　　7月30日，中共中央政治局召开会议强调，要扩大高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘。帮助受冲击较大的外贸企业，强化融资支持，促进内外贸一体化发展。优化出口退税政策，高水平建设自贸试验区等开放平台。

　　择机“逢高锁汇”成主流

　　7月31日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.1494元。

　　国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌此前表示，今年上半年，人民币兑美元汇率升值1.9%。上半年人民币兑美元汇率在7.15—7.35之间双向浮动，既在合理均衡水平上保持基本稳定，也发挥调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用。

　　招商证券（600999.SH）研报分析称，人民币进入升值区间是内外多方面因素共同作用的结果。第一上尚策，美元走弱是推动人民币汇率升值的重要因素；第二，国内市场风险偏好进一步改善，有助于人民币汇率升值。第三，外资增持人民币资产，上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转了过去两年总体净减持态势。第四，私人部门售汇率明显下降，结汇率明显上升，结售汇的顺周期行为对人民币汇率走势有显著影响。

　　对于进出口企业而言，汇率变动将直接影响盈利能力。“人民币若快速升值（如破 7.0），将直接侵蚀利润率（以 100 万美元订单为例，汇率从 7.15 升至 7.0 将减少 15万元收入）。”一位出口企业人士坦言。

　　某城商行人士告诉记者，5月以来，人民币汇率整体呈现震荡走升态势，从7.2上方升值至7.15附近，尽管总体趋于升值，但由于日均波幅仅为150BP左右，加上近期汇价有所反弹，出口企业并未出现恐慌情绪。就与企业交流的情况来看，出口企业普遍认为，在短期内，美元对人民币汇价将在一定区间内窄幅波动，后续中美贸易谈判进展或许会对汇率走势产生方向性的影响。

　　“我们观察到，当前出口企业倾向于逢高操作即期结汇，以满足人民币用款需求，特别是当汇价上行达到部分企业心理点位时，企业入场情绪有所提升。在满足刚性用款需求的基础上，部分流动性比较充裕的出口企业会倾向于留存美元。”该城商行人士说。

　　中国银行（601988.SH）深圳市分行大湾区金融研究院高级研究员曾圣钧向记者分析称，受美国贸易政策不确定性影响，我国外贸企业面临的汇率波动风险也越来越明显，不同市场主体的结汇策略出现了差异化调整，出口企业逐渐从“被动接受汇率波动”转向“主动管理汇率敞口”，不再急于将外汇兑换为人民币，而是更倾向于通过收支对冲或衍生工具锁定未来汇率。比如跨境电商（尤其是 B2C 模式）具有“订单分散、金额小、频率高”的特点，其结汇策略更注重灵活性与成本控制，采用分批次结汇，平滑汇率波动，不再集中兑换大额外汇，而是根据资金使用计划采取分批逢高结汇策略。同时，跨境电商还青睐运用线上结汇工具，如通过银行的挂单结汇服务，在收到外汇后即时锁定结汇汇率，在人民币升值至目标区间时自动触发结汇。对于制造商来说，往往同时存在外汇收入（出口产品）和外汇支出（进口设备、原材料）的情况，其策略核心是通过“收支匹配”减少净结汇需求，优化外汇收支节奏。

　　上海经邑产业数智研究院副院长沈佳庆也指出，从不同企业来看，出口企业面临具有较高不确定性的市场环境，风险管理意识已明显强化。在人民币升值背景下，不少企业结汇意愿增强，正积极把握汇率窗口，通过逢高结汇锁定利润。在具体实践中，许多企业不再一次性锁定全部汇率敞口，而是根据业务进度分批操作，如在订单中标、合同签订、发货确认债权等关键节点分比例锁汇。

　　沈佳庆指出：“跨境电商倾向于选择第三方平台优化结汇效率，如中小卖家使用派安盈Payoneer、万里汇Worldfirst等平台实现收结汇一体化，资金到账速度快，避免非正规渠道风险。这些平台还能帮助企业设置自动结汇触发点，在预设汇率阈值自动结汇，减少人为判断延迟。而大额卖家则倾向开设中国香港离岸账户，自主选择结汇时机，灵活运用离岸账户与多币种管理。”

　　“锁汇”策略愈发精细化

　　多家机构预计，人民币汇率有望进一步升值。

　　招商证券方面指出，展望年内，人民币汇率仍有升值空间。一是基本面表现好于预期；二是中美利差显著扩大的可能性较低，美元指数将维持弱势；三是地缘政治形势和国内“反内卷”政策将继续提高市场风险偏好，外资有望继续增持人民币资产；四是私人部门结售汇顺周期行为与人民币升值可能形成正反馈循环，进一步改善国内外汇市场供求关系，推动人民币汇率走强。

　　曾圣钧指出，面对人民币汇率升值趋势，企业规避结汇风险的核心是通过“套期保值”锁定汇率成本，同时保留对有利汇率波动的收益空间。常用工具包括：远期结售汇，锁定未来汇率，适合确定性收汇；买入外汇期权，可以帮助企业在对冲人民币升值风险的同时保留一定的灵活性，需要企业支付一笔期权费，获得“未来按约定汇率结汇的权利而非义务”；期权组合产品，可以平衡成本与灵活性，适用于有一定的汇率套保经验、对财务管理要求较为灵活的企业。

　　前述城商行人士指出，面向双向波动的汇率市场，企业应始终秉持风险中性理念，基于自身套保需求，结合账期和存量仓位，合理运用外汇衍生品开展汇率套保，从而减少汇率波动对企业经营的影响。企业在汇率波动中进行套期保值操作主要依靠银行提供的金融工具锁定未来汇率，常用的锁汇工具包括远期和期权等。

　　“下半年除各国贸易谈判外，市场也在持续关注美联储开启降息的时点，即期汇率波动可能加大。”该人士进一步表示，对于出口企业，建议锚定订单成本，抓住即期汇价反弹和掉期点上行的行情，分批建仓，运用远期结汇之类工具进行套保，保住订单利润。考虑到当前人民币对美元远期汇率仍处于贴水状态，远期结汇的期限选择可以结合具体外贸订单考虑短期限套保为主，减少贴水行情损失的掉期点。对于衍生套保经验不足、较为保守、认为美元指数长期走势尚不明朗的企业，可以考虑适当操作结汇方向的买权，通过期初支付一定的买权费用，锁定保底结汇价格，同时保留按照更优价格进行结汇的权利。

　　“企业可通过多元化金融工具与动态策略来妥善管理汇率风险。虽然很多企业采取‘逢高结汇、逢低购汇’的策略，但更科学的风控手段则是系统性运用套期保值工具，这也是许多成熟企业的做法。对于现金流不确定的企业，期权工具成为更灵活的选择。企业买入看涨期权后，既可在人民币升值时行权保值，又能在汇率贬值时放弃行权，按市场价结汇获取收益。”沈佳庆指出。

　　记者了解到，中国人民银行宁波市分行（外汇局宁波市分局）亦积极推进外汇领域改革创新，聚焦企业汇率避险业务中“不肯办、不愿办、不会办”等难点，通过迭代升级奖补政策、指导银行优化服务、多层次宣导汇率风险中性理念等方式，综合施策帮助涉外企业提升汇率风险管理能力。

　　由于企业使用汇率避险工具，通常需结合产品类型和期限缴纳一定费用，对部分中小企业的现金流形成一定压力。中国人民银行宁波市分行针对涉外企业因汇率避险业务费用问题而“不肯办”的问题，以“小微企业”为重要突破口，通过“政府补贴一点，银行让利一点”的方式，充分激发“企业主动一点”的业务办理动力。今年4月上尚策，该行联合市商务局、财政局进一步加码政策支持力度，出台中小外贸企业期权业务费用补助政策，按照政银企三方共担原则，对符合条件的企业买入期权业务费用，由财政补助30%，银行承担40%，企业仅需自负30%，充分降低企业汇率避险业务办理成本，助推业务规模稳步提升。

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